Guia Práctica de Economía 6: El Banco Central, entre los precios y el crecimiento

¡Hola Bienvenidos!

En los dos últimos post de la guía practica he hablado de precios, de su importancia y forma de cálculo.  Pero como suelo decirles a mis alumnos no se puede hablar de precios sin hablar de los bancos centrales y la incidencia de la política monetaria. Esto se debe la principal función de cualquier banco central del mundo es controlar el nivel de precios de la economía, noten que dije “nivel de precios” y no solo inflación, ya que esta diferencia clave en las decisiones de política económica y la iré explicando poco a poco, pero no podemos perderla de vista.

Para entender de donde viene la medición de los precios que es un insumo clave de este análisis los invito a leer el post anterior: https://www.rogue-economist.com/guia-practica-de-economia-5-como-se-calcula-el-ipc/

¿Que es la política monetaria?

El primer concepto que debemos tener claro es que la política monetaria es la forma en la que los bancos centrales garantizan la estabilidad en el nivel de precios y el crecimiento en la economía con diferentes herramientas que le permiten controlar la cantidad de dinero disponible. En Colombia una de las herramientas más utilizadas por el Banco de la República para inyectar o retirar dinero de la economía son las Operaciones de Mercado Abierto (OMAs). estas OMAs se dividen en dos tipos:

  • Transitorias: Estas operaciones se realiza a través de Repos de muy corto plazo, un contrato en el cual el banco presta dinero a cambio de un título dejado como garantía. Donde la tasa mínima de para estos préstamos es la tasa de intervención vigente que se encuentra al 14 de febrero de 2017 en 4.5% y la máxima de 5.50%.
  • Permanentes: En las operaciones permanentes el banco compra títulos de deuda pública al mercado y los mantiene en su portafolio si desea inyectar dinero o los vende en caso que requiera retirar dinero.

 

Hablando específicamente de estas operaciones transitorias, su objetivo es que, a través de un bajo costo de fondeo y mayor facilidad para adquirir liquidez, los bancos comerciales ajusten también sus tasas a la baja para atraer un mayor número de deudores. Es decir, si les cuesta menos conseguir recursos adicionales es apenas lógico pensar que prestarían más barato, para prestar más, lo que termina siendo una inyección de dinero en la economía. Lo anterior demuestra además que el efecto que termina teniendo el banco central sobre las tasa de los bancos comerciales es indirecto y toma tiempo en transmitirse lo que es una de las grandes debilidades con las que debe enfrentarse el que hace política monetaria.

Esto es importante, ya que el canal que conecta los precios, las tasas y el crecimiento es el consumo. Ya que el consumo de los hogares representa simultáneamente la demanda de una economía y un elemento clave del PIB tal y como puede verse en la fórmula:

PIB= Consumo + Inversión + Gasto Público + (Exportaciones – Importaciones)

¿Pero y las tasas? Bueno, el punto es que para poder consumir los hogares requieren recursos que pueden provenir de sus ingresos vía salarios, pero si desean aumentar su nivel actual es claro que deben buscar recursos extras. Una forma es endeudarse con un banco comercial y es por eso que las tasas de interés de los bancos comerciales son un factor determinante.

En el cuadro se puede ver el efecto de la política monetaria expansiva (inyectar dinero a la economía) llevada a cabo por el Banco de la República, en la cual se aumenta la cantidad del dinero en la economía vía reducción de tasas lo que lleva tal y como se mencionó anteriormente a un aumento en el nivel de consumo de los hogares.

Gráfica 1. Elaboración propia

Sin embargo, este aumento en el consumo de los hogares tiene un efecto positivo en el PIB ya que es uno de sus componentes básicos, sin embargo, también conlleva un costo en inflación, ya que un mayor aumento en la demanda por parte de los hogares llevará a un aumento en el nivel de precios de la economía.

Importancia del rango meta

El enfoque de aplicación de la política monetaria del Banco de la República es que “La política monetaria en Colombia se rige por un esquema de Inflación Objetivo, cuyo propósito es mantener una tasa de inflación baja y estable, y alcanzar un crecimiento del producto acorde con la capacidad potencial de la economía”. Es decir, este esquema de inflación objetivo, que se encuentra en 3% con un rango de +/- 1%, es el nivel ideal de inflación que permite tener una demanda sana que permite hacer crecer la oferta y por tanto la economía, sin afectar la capacidad adquisitiva en exceso de los agentes.

Gráfica 2. Elaboración propia. Datos Banco de la República

En la gráfica 2 se puede ver cómo ha sido el comportamiento del IPC contra la meta para los últimos 2 años, con un 2016 que presentó un crecimiento en el nivel de precios ocasionados por choques exógenos como el fenómeno de la niña en el inicio de ese año y el paro camionero en los máximos registros de junio y julio, lo que contrajo la oferta de alimentos haciéndolos más escasos y por tanto más caros.

Esto demuestra que los Bancos Centrales caminan una delgada línea entre el crecimiento y la inflación, pero más importante aún, por la naturaleza de la política monetaria se ven obligados a tomar decisiones sobre problemas actuales, con herramientas que tardan en hacer efecto.

Espero esta guia haya sido de utilidad y ya saben que me pueden hacer llegar sus preguntas o temas para próximos posts.

Gregorio Gandini (Twitter @RogueEconomist1)

*Este post refleja la opinión de su autor y no debe tomarse como una recomendación de inversión

¿Por que nos importan los salarios en Estados Unidos?

¡Hola Bienvenidos!

Hay algo que me gusta aclarar siempre que puedo y es que los mercados financieros internacionales de todo el mundo están conectados y por tal razón hechos o medidas que afecten a uno, tendrán una incidencia en los demás a través las expectativas y decisiones de los inversionistas, por lo tanto, siempre hay que tener un ojo en los mercados locales y otro en los internacionales. Uno de los mercados que combinan los datos económicos y las percepciones políticas, es el de los bonos públicos donde las decisiones de política económica tienen un peso importante en el panorama de las expectativas y uno de los principales responsables de estas decisiones en el mundo es la Reserva Federal.

Salario por hora e Inflación

En la publicación ayer de las minutas de la última reunión, se ha evidenciado de forma cada vez más clara uno de los grandes debates que ha sumido a la FED este año, si la tasa de desempleo está bajando por que la inflación no sube. Para entender mejor la lógica detrás de esta expectativa, hay que entender que se basa principalmente en el ingreso de los hogares, es decir, si el desempleo se reduce quiere decir que más gente se está empleando por lo que el ingreso de los hogares debería aumentar y por tanto su consumo lo que generaría un aumento en los precios, es decir inflación.

Ante dicha expectativa, la FED se ha venido preparando realizando dos subidas de tasas en entre 2016 y 2017 para controlar un posible aumento en la inflación, pero dicho aumento no se da, tal y como puede en la línea de la gráfica 1 que muestra el IPC base que excluye alimentos y energía. Vale la pena aclarar que este dato podría modificarse con la publicación de mañana.

Grafica 1. Elaboración propia. Datos Bloomberg y US Burou of labor statitistics

Pero si la premisa de la FED se basa en el ingreso de los hogares, vale la pena ver como esta medida de precios estructurales de la economía (IPC base) se ha comportado contra una medida de ingreso, las tasas anuales de crecimiento de los salarios por hora en el sector privado, es decir precios contra ingresos y no contra desempleo. Es interesante ver como en el gráfico de 10 años durante la crisis del 2008 y hasta 2010, la lógica se mantiene con una reducción primero en el crecimiento de los ingresos y luego en el nivel de precios, ante hogares que reducen su consumo por menor ingreso.

Pero si vemos el comportamiento que han tenido el crecimiento anual del pago por hora desde 2014 su tendencia ha comenzado a aumentar, pero no con la misma fuerza que se ha visto en la reducción de la tasa de empleo, lo que también pareciera reflejarse en la serie del PIC base que se mantiene entre 1.5% y 2.5% para el mismo periodo, cayendo inclusive en 2017. De acuerdo a lo anterior, el problema en el escenario de la FED parece ser, que, si bien se ha disminuido el desempleo, los salarios no parecen ser más altos, por lo que podría un asunto de calidad contra cantidad.

Conectados por los Bancos Centrales

Tal y como mencione al principio del post puede parecer que un dato tan pequeño como el comportamiento de los salarios en Estados Unidos no tiene ninguna relación con nuestro mercado local, la verdad es que hay un canal muy importante que los conecta y son las tasas de los bancos centrales. Piénsenlo de la siguiente manera, a la Reserva Federal (FED) en Estados Unidos le preocupa que aumente la inflación por lo que ha llevado a cabo una política de aumentos de tasas, mientras el Banco de la República en Colombia le preocupa más la desaceleración del crecimiento económico por lo que su política ha sido de reducción.

La teoría dice que si un banco sube tasa los bancos comerciales eventualmente tenderán a hacerlo, pero también es cierto que las nuevas emisiones de bonos mejoraran las tasas de sus cupones y es este efecto de comparación entre dos países que genera un flujo de capitales de inversionistas de bonos hacia los de mejores tasas, al menos en bonos de corto plazo.

Si bien los bonos del Tesoro de Estados Unidos y los TES de Colombia no compiten exactamente por la atención de los mismos inversionistas por el nivel de riesgo de los países, también es importante recordar que a septiembre de este año los fondos extranjeros son los dueños del 25.74% de los bonos de deuda pública local, por lo que siempre vale la pena analizar qué factores podrían originar una salida de esos inversionistas, ya que implicaría una venta de títulos, una caída del precio y  pérdida valor a los portafolios de otros inversionistas y afectando también el apetito del mercado local.

¡Que tengan un gran resto de semana!

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Gregorio Gandini

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*Este post refleja la opinión de su autor y no debe tomarse como una recomendación de inversión

 

 

Los peligros de desarmar un Quantitative Easing

¡Hola y bienvenidos!

Nos encontramos en lo que parece ser un momento de transición de algunos de los principales bancos centrales del mundo respecto a su visión de política monetaria, liderados por la FED en su aumento de tasa, la semana anterior el Banco de Canadá realizó su primer aumento de tasa en 7 años, los miembros del Banco de Inglaterra a favor de un aumento de tasa están aumentando y Mario Draghi del Banco Central Europeo es la gran incógnita.

Por lo pronto, tal y como se esperaba, el resultado de la reunión del BCE hoy no mostró ningún cambio significativo en su tasa ni en su forward guidance, por lo que se espera un anuncio más significativo en ese sentido en la reunión de septiembre, ya que viene el receso de verano. Sin embargo, lo que si es cierto es que el balance del banco ha venido creciendo tal y como puede verse en la gráfica 1 donde los activos para efectos monetarios han crecido lógicamente desde 2015 cuando en marzo de ese año el ente decidió iniciar su programa de compra de títulos o QE.

Gráfica 1. Elaboración propia. Fuente: https://www.ecb.europa.eu/pub/annual/balance/html/index.en.html

Este cambio llevó a un aumento en su posición de activos para efectos monetarios donde casi se triplico en 2015 frente a 2014 y luego se duplicó de nuevo al cierre de 2016.

Pero el BCE no es el único con esta inflada hoja de balance tal y como lo había escrito en un post anterior la FED tiene una posición aún mayor, con un total de 4.5 trillones de dólares de los cuales alrededor del 58% está en títulos del tesoro, mientras el 42% en titularizaciones hipotecarias herencia de la crisis del 2008. (Post: El acertijo del balance de la FED)

Esta hoja de balance tuvo sentido en 2015 y 2016 ya que ambas entidades buscaban una politica monetaria expansiva, es decir una inyección de dinero a la economía que favoreciera el consumo, que se caracteriza por bajas tasa de intervención y compra de títulos, ya que ambas herramientas inyectan dinero en la economía.

Gráfica 2. Elaboración propia

Lo que sucede en este momento es que el foco de la política monetaria está cambiando y la preocupación de los bancos centrales va migrando más hacia el control de precios (Hawkish) que a incentivar el crecimiento (Dovish). Esto lleva a que se aprieten las condiciones monetarias, es decir que se pase de una política monetaria expansiva a una contractiva, en la cual se retira dinero de la economía.

Es en ese momento que empiezan los problemas del BCE y la FED, ya que tal y como la Reserva ha iniciado un proceso de aumento de tasas las cuales retiran dinero en la economía, tal y como puede la gráfica 2, a la hora de vender títulos recibe dinero de los compradores y también está retirando dinero de la economía, es decir está reforzando su política contractiva. El peligro en este punto es que estos bancos centrales terminen una posición más agresiva de la que intentaban, y afecten el crecimiento en Europa y Estados Unidos por esa razón.

Sin embargo, ese no es el único peligro, la forma en que se haga este desmonte es importante, ya que de hacerlo muy rápido inundarían los mercados de bonos de títulos y al aumentar la oferta de esa forma podrían hacer caer los precios en especial de bonos corporativos en Europa y de titularizaciones en Estados Unidos. Desde mi punto de vista, la expectativa sobre forward guidance de estos dos bancos no debe estar en la tasa cuyo impacto toma más tiempo sino en la normalización de su hoja de balance que podría tener un efecto más inmediato en los mercados.

¡Feliz día de la independencia en Colombia y que tengan un gran resto de semana!

 

Gregorio Gandini

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